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正邦科技 打造饲料、养殖和服务一体化            【字体：小 大】
正邦科技 打造饲料、养殖和服务一体化
作者：佚名    文章来源：中国饲料网    点击数：    更新时间：2007-9-3


文章摘要：投资要点正邦科技股份公司成立于2004年，发起人为正邦集团有限公司、刘道君先生等，正邦集团董事长林印孙为公司实际控制人。公司业务涉及饲料业和养殖业，以饲料业为主，占公司销售的9成以上，饲料业中又以生产猪饲料为主。将饲料业与养殖业联结起来，是体现公司竞争力的重要方面。自2003年至......


向全国性公司。自2003年至今，公司饲料销量始终在全国保持在前10位。
　　（二）历史业绩表现分析
　　综合毛利率逐年稳步上升。从公司毛利率变动情况来看，公司近3年饲料综合毛利率逐年稳步上升，分别为8.83%、9.36%和10.80%，2005年、2006年分别较上年增加0.53和1.44个百分点。原因是饲料产品中销量较大的猪饲料销售毛利率上升，分别为9.81%、10.87%和12.85%。从产品的分类来看，预混料的毛利率最高，而且呈上升趋势，但占销售量的比重最小；全价料的毛利率最低，但占销售量的比重最大；浓缩料介于两者之间。产品结构的变化会对公司的利润变化产生较大影响。
　　养殖业毛利率近年下降，但养殖业目前占公司比重很小，对公司利润不造成重大影响，而且公司养殖业的发展尚处于初建阶段，营利并不稳定。2006年养殖业毛利率下降的原因在于，仔猪毛利率2006年下降了7.96个百分点，2006年上半年猪价下跌使养殖户减少存栏所致。2007年生猪和猪肉价格暴涨，公司的养殖业务盈利能力有所上升。
　　四、公司的竞争优劣势分析
　　（一）国内同行业中唯一的"饲料+养殖"企业
　　公司积极利用人才、技术、资金密集的优势，向下游养殖业拓展，发展种猪养殖和生猪养殖，以获得上、下游产业一体化的规模经营优势。近3年，公司在种猪养殖方面做了很多前期研究工作，未来在种猪和生猪养殖业方面，公司将积极探索"标准化饲养"的生产模式和"公司+农户"的生产模式，公司的规模和技术优势将逐步得到体现，养殖业将会有一个快速的发展势头，预计，未来5年，公司生猪的养殖规模会由目前的12万头增长到100万头。
　　养殖业的发展也带动了上游饲料销售的增长。采用自营的方式，消除了中间的交易环节，产品的利润高于经销方式。正邦科技近年的自营销售比重不断提高，从04年的27%上升到06年的37%，随着养殖业规模的扩大，饲料加工与养殖业一体化的程度会进一步提高，公司饲料自营销售比仍有较大提升空间。
　　（二）市场的控制能力来源于独到的营销模式
　　公司充分应用养殖业趋于规模化的发展态势，大力推进以"终端拉动"为导向的营销服务，将大量技术人员配备到各个销售终端，形成了自上而下的技术推广体系，为广大养殖户提供了及时、高效的饲料和养殖技术服务及培训，得到了客户的广泛好评。通过建立"四级"营销服务体系，公司一方面为养殖户提供了及时、高效的饲料和养殖技术服务及培训，带来了产品销售规模的扩大，提高了产品的附加价值；另一方面，这种"一站式的服务"增强了客户与公司的沟通，稳定了客户资源，增强了客户对公司产品的忠诚度，使公司在市场销售方面有一定的定价能力。
　　（三）稳健的商业模式
　　公司采用稳键的发展模式推进企业的发展：选定目标市场并做周详的市场调研―从距离目标市场最近的分支机构调运饲料进行探索性的市场开拓―在当地租赁饲料厂进行生产加工―购买土地、设备新建饲料厂。经过正式建厂前的试运行，满足在当地具备基本的生存能力和发展空间的前提下，再正式新建工厂。因此，该商业运作模式大大降低了新建工厂的运行风险。
　　（四）领先的技术优势
　　饲料行业经过二十多年的跳跃式发展，生产技术已经趋于同质化，饲料产品销售毛利率较低。公司饲料生产技术在国内处于中上水平，在某些领域有领先水平，公司利用自有核心技术及先进的管理经验使生产成本进一步降低，并在竞争中取得优势。公司的试验基地包括饲料制造中试车间、水产试验基地、猪饲料饲养试验基地、奶牛饲料试验基地、原种猪繁育核心群基地等。为提高科技创新能力，公司技术研发中心与江西农业大学联合成立了"正邦技术研发中心"。同时，公司还与中国农业大学、中科院广东微生物研究所等高等院校和科研机构建立了横向协作关系，作为这些高等院所的研究分支机构，技术研发中心承担了国家级、部级、省级等多项科研项目，取得了丰硕的科研成果。
　　目前从事的研究开发项目有：生猪规模化健康养殖技术体系模型建设、生物饲料添加剂研究、无抗生素功能型预混合饲料及配合饲料研究、种猪繁育技术研究。其中经国家科委批准的由中国农业大学与本公司控股子公司育种中心共同承担的"引进'双肌臀'大白猪联合育种和繁育示范"项目于2005年底启动，这标志着该项新的成果示范应用将引导全国的种猪行业的技术进步。
　　（五）竞争优劣势分析
　　与国际、国内大型饲料公司相比，无论在生产规模、国际知名度、资金实力、提供服务的领域、信息化管理的广度和深度及在市场布局方面，公司都处于劣势。与国际、国内大型饲料公司争夺市场份额尚有一定难度，需要付出更多努力。同时，随着公司生产规模不断扩大，公司需要引进更多的人才和技术，进行新产品开发和储备，公司融资渠道尚显单一。
　　五、募集资金投向分析
　　公司本次募集的资金将用于以下6个项目的投资：
　　以上4个项目总投资27,325.82万元，募集资金不能满足上述全部项目投资需要的部分通过公司自筹解决；如募集资金额超过上述项目投资总额，超额部分将用于补充公司流动资金和偿还银行借款。
　　总体而言，我们认为公司的募股投资围绕主业，通过扩大生产规模，拓展销售渠道，提高公司的可持续发展能力，对公司主业的发展有积极的促进作用。
　　六、风险因素
　　公司采购的原材料主要是农产品，如发生自然灾害，玉米、大豆等农作物欠收，则采购成本增加，不利于公司经营；公司的饲料主要销售给各类养殖户，如畜禽发生疫情，则直接影响销售收入。目前，我国动物疫情时有发生，未来一旦发生大面积疫情，将使公司面临较大的经营风险。
　　本次募集资金投资项目选择公司6个下属企业实施，投资相对分散。若因管理与组织方面的原因，项目建设不能按计划完工；或完工之后，其实际生产能力无法达到当初设计生产能力的正常状态；或项目完成后，产品的市场情况发生较大变化，如所生产的产品无法顺利销售，或者销售数量、销售价格达不到预期水平。上述情况都有可能影响项目的投资效益，进而影响公司的经营业绩。
　　七、盈利预测、估值及申购建议
　　（一）盈利预测
　　中小企业板上市公司成长性较好，市场给予了较高的估值水平，参照中小企业板平均估值水平，我们谨慎起见，取2007年40~45倍和08年30-35倍市盈率为公司估值参考，对应股价区间分别为17.2~19.4元和18.9~22.1元。
　　（三）询价建议
　　综合而言，我们认为公司的二级市场定位18.5~21.0元。考虑到中小板公司今年发行市盈率平均为06年26.8倍，平均上市涨幅为148%，结合正邦科技的融资规模和二级市场空间，建议询价区间为28~30倍06年PE水平，即为10.6~11.4元。

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